2月债市行情预计呈震荡格局 关注山东民企互补风险

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  来源:固收研究 孟祥娟 刘宁 李通 文晨昕 钟嘉妮 赵宇璇

  本期投资提示

  周二债市现券交易情绪一般,整体呈震荡波动。市场聚焦即将集中公布的1月信贷和社融数据,市场较为乐观的预期带动日内股市继续回升、债市小幅下跌,现券收益率呈短降长升。

  对于社融而言,市场对社融增速的低位企稳已有一定预期,在经济下行压力仍在和通胀低位背景下,短期内难改债市震荡格局。一方面,1月专项债大规模发行、信用债净融资维持高位以及票据多增对1月社融数据将形成有力支撑,数据上看1月共发行4179.66亿元地方债,其中计入社融的专项债发行超2700亿元,且1月信用债净融资维持高位,同比显著多增,如果1月新增信贷规模高于去年同期,则整体社融增速则有望基本企稳;但另一方面,受基数、非标缩减等因素拖累,1月新口径下社融增速预计仍在低位,在市场对社融已经有一定乐观预期情况下,增速难出现实质性的大幅反弹,也难带动债市出现大的波动。

  本周即将公布1月通胀数据,受季节性和翘尾因素影响1月PPI和CPI或出现低位反弹,但并整体无通胀压力,同比低位小幅反弹对债市情绪影响有限。其中,食品价格方面,从高频数据来看,除了1月猪肉价格出现较为明显的环比下跌之外,受春节季节性影响较大的鲜果鲜菜、牛羊肉等食品价格环比小幅上行,但上行幅度整体弱于季节性;从主要生产资料价格来看,1月原油价格回升,国内钢铁煤炭价格也都普遍出现抬升,考虑翘尾因素,预计1月PPI同比将较12月低位小幅反弹,同时CPI中工业制成品部分同比也将出现相应反弹,但整体并无通胀压力。

  综合而言,我们维持此前判断,社融低位企稳、通胀低位小幅反弹和经济数据偏弱组合下,预计2月债市仍难出现大的波动,利率债仍将以震荡行情为主。

  信用

  财新网报道,一份山东胜通集团及其关联企业债权银行委员会会议纪要流出,根据纪要显示,胜通集团可能会进入破产重整,当地政府旨在协调债权银行,斩断以胜通为核心的担保圈风险外溢链条。山东胜通集团目前存续债券规模达55.5亿元,去年12月集团与其子公司出现多笔债务逾期、对外担保风险和偿债能力恶化等因素而遭到主体评级从AA+下调至A,后期违约风险较大。

  这已经不是山东省民营企业第一次爆雷,由于民营企业筹资能力较弱导致区域企业抱团取暖,互保现象集中。而在2017年以来,化工、有色金属等行业景气度下滑使得企业盈利能力恶化,互保风险明显提升,债券估值波动加大。从可得发债企业的对外担保数据来看,整体民营发债企业中地产、综合、公用事业和纺织服装行业的担保率较高。而在山东省民营发债企业中,中融新大集团、盛通集团、晨曦集团、德锐投资和海科集团的对外担保绝对规模较大,德锐投资、海科集团和大海集团的对外担保比例较高;从城市分布来看,东营市的民企对外担保比例均值较高;处于电气设备、采掘、交运和综合行业的山东民企业的对外担保比例较高。整体而言,在经济下行压力较大背景下,2019年企业盈利表现较之去年将有所弱化,且目前民营企业的融资成本尚未出现明显改善,建议回避对外担保比率较高且其所担保企业行业或区域集中度较高的民营企业债券。

  市场动态

  二级市场:周二国债期货震荡下行,现券收益率短降长升。期债方面,周二国债期货低开后震荡走高,午市过后开始震荡下行,5年期主力合约下行0.02%,10年期主力合约下行0.11%。现券方面,周二国债收益率整体短降长升,1Y—5Y国债收益率分别下行1.11bp—3.28bp不等,10Y国债收益率上行0.78bp报收3.0748%,10Y国开债收益率上行0.75bp报收3.5377%。

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